5 月 26 日盘后，小米集团发布了 2026 年第一季度的财报，生意收入录得 991.4 亿元，同比下降 10.9%，但此前市集对小米一季度功绩预期较低，因此仍略高于分析师预期的 985 亿元，经休养后净利录得 60.7 亿元，同比下滑 43%。（财报一图流如下图所示，单元亿元，下同，数据均来自 Choice 金融客户端及企业财报）。
商讨小米的价值在于，其同期镶嵌了中国花费市集与制造业两条命根子。小米是当前大家唯独同期领有手机、汽车、家庭三大物理进口的上市场所，其营收结构班师映射国内花费意愿的强弱与花费升级的确凿水位，其供应链深度、库存节律又精确折射出中国制造从代工到品牌、从规模到遵循的转型进度。
小米的财报口径相对固定，主要的中枢业务分为四大类，其一是占比最高的手机业务，其二是现阶段利润孝敬最高，发展时期最短的汽车业务，其三是包括小家电、白电、黑电的 IoT 业务，临了是基于所有硬件业务构建的升值板块，互联网业务。
纵不雅财报来看，咱们的中枢不雅点是：
· 手机业务受成本影响，抓续承压，且增速低于行业均值，但 ASP 有所提高，伙同毛利证实来看，小米未必寄但愿于这轮存储利空，来兑现"米冲高"的策略指标。
· IoT 业务规模下滑比拟显豁，但利润坚挺，小米聘用了保利润而不是保规模，是现阶段的权宜之策。
· 汽车业务进入家具空档期，但横向对比来看，看守了相对踏实的增速，是主要业务中证实较为优异的业务。
· 举座来看，小米的中枢问题是一直处在"等风来"的叙事中，因此基本面也好、股价也罢总会出现大幅度波动。
具体的财报分析如下：
01
营收利润双降，好在利润率守住底线
2026 年第一季度，小米集团录得收入 991 亿元，同比下滑 11%。其实市集关于小米潜在的营收规模收缩，是有明确预期的。此前各机构给出的预期，基本王人在 980-990 亿的区间内，因此市集关于功绩下滑早已给出过对价（股价打对折）。
从外部的环境来看，当前小米所波及的所有业务中，除了还不能姿首的 AI 业务外，险些王人是利空音讯。手机行业举座承压重叠存储成本上涨，IoT 成本上涨重叠国补退坡，汽车国补退坡重叠车型换代，所有的压力挤在了沿途，最终导致了一季度相对丢丑的增速弧线。
不外好音讯是，毛利率稳住了。一季度小米举座的毛利率同比下滑了 80bp，然而环比增长了 120bp。主要获利于手机业务提价和 IoT 家具的提价，而智能汽车业务的毛利率出现了邻接三个季度的下滑。
也恰是因为毛利率的回暖，一季度小米经休养利润录得 60.7 亿元，利润率达到了 6.1%。诚然仍处于汽车业务上市以来的相对低位，然而环比提高了 70bp，推行上是向上了预期。
在八方受敌的季度里，能守住这条底线，仍是算不上最差的甘休。
02
手机业务赓续承压，小米想借存储加价兑现"米冲高"
分业务方面，先来看一下中枢的手机业务。一季度小米手机业务录得营收 442.7 亿元，同比下降了 12.5%，横向来看，手机业务仍是出现了邻接四个季度的下滑，且下滑幅度逐渐加多。
咱们很难把小米手机业务的下滑，全部归结于行业贝塔的要素，字据 Omdia 的统计，以出货量口径测度打算，2026 年 Q1 小米手机大家出货量约为 3380 万部，同比下滑 19%，而 Counterpoint 公布的数据泄露，Q1 大家手机市集举座出货量同比下降 6%。尽管同行王人出现了下滑，但小米是下滑最严重的一个。
在笔者看来，中枢的问题照旧价钱，客岁四季度以来，小米手机和红米手机部分家具王人履历了一波提价潮。小米亦然通过这轮存储加价的由头，兑现了"米冲高"，手机业务 ASP 第一次冲上了 1300 元，在 3000 元以上的价钱带，市集份额达到了 23.5%。
况且单元手机毛利从客岁四季度的 97.3 元，一举提高至 132.4 元。从单元毛利来看，小米的提价毫不只纯为了掩饰存储加价的成本，因为客岁 Q2-Q3 的单元毛利均值也不外 120 元傍边。
那么小米的心想就相称明晰了，诚然在功绩会中，处理层反复说起了小米会作念好出货量、价钱和市集份额的均衡，但明显在面临"量和价"的博弈中，小米选了后者。存储加价的利空，反而成为了"米冲高"的助攻。
03
IoT 量跌价挺，国补对小米影响成心有弊
再来望望 IoT 业务，与手机业务近似的是，IoT 业务举座来看，小米策略行为依然是围绕价钱作念著述，尤其是在国补和存储加价的大配景下，小米轻薄聘用了"保价不保量"。
一季度小米 IoT 业务录得营收 246.8 亿元，同比大幅下滑 23.7%。增速排在了四项中枢业务的末尾，以致低于手机业务的增速。
IM体育官方网站首页字据奥维云网的数据泄露，诚然一季度家电市集零卖额受到了国补退坡，以及长周期补贴下的后果消弱影响，出现了下滑，但同比下滑幅度仅为 6.2%，要远低于小米 IoT 业务的推行下滑速率。
从利润率来看，小米 IoT 业务举座的毛利率达到了 25.2%，环比大幅度提高，接近三年最高点，一瞥客岁四季度的残障，涓滴莫得让利换量的举措。
之是以保价不保量，在咱们看来，问题的中枢是价钱体系。手机业务相较于家电业务，举座的价钱是要愈加透明的。手机厂商的上游零部件供应商各异不大，中国开云体育末端家具的价钱差不会太大。而 IoT 业务相对家具线更多元，上游零部件供应商较多，渠谈设施也比拟多，价钱并非完全透明。
因此，小米在 IoT 行业的价钱力，推行上要比手机行业更强。而随着好意思的、格力加强对小米的敬爱程度，主动卷入价钱战，推行上现阶段小米在 IoT 行业价钱上风远莫得此前显豁。
重叠国补的抓续影响，若是此时小米主动放价换量，不仅要面临更热烈的同行竞争，还要面临存储带来的成本升值，说不定潜在增量还可能被敌手蚕食，四季度 IoT 主动放价后，增速依然下降了 20.3%。
因此一季度实时纠偏，聘用了保价不保量，也不失为一种权宜之策。
04
汽车业务碰到家具空档期，但推行证实相对优异
临了再来望望汽车业务，亦然一季度小米证实最佳的业务。一季度小米智能汽车及 AI 篡改业务（篡改业务孝敬较小）录得营收 198.6 亿元，同比微增 6.9%。
往时三个季度，小米汽车的营收增速王人在 100% 以上，至少翻倍，很显豁一季度出现了显豁的增速滑坡，不外纵向对比行业来看，其实并不算差，事理有二：
其一，字据中汽协此前发布的数据，1-3 月受补贴退坡和置换政策变动的影响，新动力车举座销量承压，同比下滑了 3.7%。
其二，一季度是 SU7 改款发布的时期节点，旧款 SU7 在清库存后主动住手了销售，推行上主打销售车型唯独 YU7 一款，周期性的空挡相称显豁。
在这种情况下，小米汽车获得 7% 的增速，其实还算可以。
不外也不全是利好音讯，为了看守第一季度的销量规模，小米主动退换了单车 UE，单元汽车售价录得 YU7 上市以来的单季度新低，单车毛利也出现了邻接两个季度的下滑，当前单车毛利回落到 YU7 上市前的水平。
况且，小米当前莫得尽头显豁的车型酌量，去提高销量预期。此前线路的两款车型，YU7 GT 显豁不是复古销量和营收的主打车型，而 YU7 法子版主要照旧系列家具的低配延申，很难再造成爆款效应。
关于小米的汽车业务而言，客岁四季度到本年一季度，大要率是存量订单消化周期，在此之后，想要看守高增速，可能需要一款全新的车型。
05
费率显豁提高，成本开支再次放慢
聊完分业务证实，咱们再来望望小米在成本侧的证实。
费控方面，小米的证实并不算优异，受到营收下滑的压力，一季度小米的销售费率看守在了 8.3% 的高位，较客岁一季度净增 10.7 亿元。财报给出的说法是新动力汽车渠谈彭胀带来的用度增长，这小数也如实比拟合适主机厂本年渠谈战的主旋律。
而研发费率方面，亦然邻接四个季度出现正增长，一季度达到了 9%，较客岁一季度净增 22 亿元，成为推行支拨最高的用度项。天然研发用度增长也比拟好领悟，AI 干涉相对滞后，小米必须花重金来补课。
不外，相对突如其来的是，小米本季度的成本开支拨现了显豁的放慢，客岁二季度以来，小米围绕 Mimo 大模子在 AI 层面的成本干涉显豁增长，单季度成本开支举座能够达到 50 亿以上的规模，尤其是汽车及 AI 篡改层面，单季度开支一般在 40 亿傍边，而一季度赶快下降至 15 亿。
功绩会中，处理层留神说起了 Mimo Coding Plan 的付费率相对较高，似乎可以看出针对 AI 业务，尤其是大模子业务，小米照旧比拟垂青成本答复的。
06
小米亟待开脱"等风来"的惯性
当前来看，一季度小米基本面的问题，可以归结为一句话：成本扼制价钱上风，导致规模收缩显豁。
手机和 IoT 两项中枢硬件业务同期失速，班师原因是存储加价和国补退坡。市集长久把"小米花式"领悟为极致遵循的供应链处理，但当前来看遵循不即是掌控力。
咱们此前在分析梦想时，其实可以看到梦想与三星、SK 海力士、好意思光之间长达数十年的配合相干，能在加价周期中感知到头绪，从而提前 3-4 个季度备货。而从小米的存货数据来看，备货增长的周期推行慢了一个季度。
在手机行业，其实小米大部分硬件家具走的是"拿来办法"门道，比如尽管有自研芯片，但主流家具的芯片依然依赖高通，这也导致小米其实莫得太多的议价权。加价潮一来，要么给与高价，要么弃规模保利润。
小米往时一直信奉"等风来"的策略。作念手机对标苹果，作念汽车对标特斯拉。找到一个奏效的标杆，然后快速跟进、微篡改、性价比切入。这套布置在行业上行期相称有用——风口满盈大，风向满盈投诚，随着跑就能吃到红利。
但当前的市集环境仍是变了。国内手机市集从增量竞争转为存量绞杀，汽车行业从蓝海变成红海。小米从奴婢者变成了指导者之一，却还莫得安妥这个新扮装。小米仍然但愿在既有的市集框架里找到一个"无缺谜底"，以至于在周期下行中，小米依旧但愿延循苹果轨迹，通过回购来踏实市集，因此线路小米版的回购筹划。
问题的要津是，当小米逐渐从追逐者，未必确实需要创造一套市集难以复制的东西，来兑现对供应链语言权、对市集的统统掌控。
功绩会中，处理层为提振信心开云(中国)一站式服务官网，主动说起了小米履历的两轮低谷。而想要开脱周期影响，愈加踏实，小米不应该停留在等风来的叙事中，而是应该长出我方的翅膀。